2026年01月23日，興業證券發表了一篇基金行業的研究報告，報告指出，2025年四季度主動權益基金配置調整，加倉周期金融地產，減持科技成長醫藥。

報告摘要如下：　　投資要點：

(資料圖片)

看點一：主動權益管理規模下降，存量贖回壓力仍在出清

——2025年四季度，主動權益基金管理規模小幅下降，未能延續三季度規模增長的勢頭，四季度存量基金的贖回壓力仍然較大，是規模回落的主要拖累項。從倉位角度看，主動偏股型基金25Q4倉位環比下降0.83pct至86.62%，但仍處于僅次于25Q3的歷史第二高水平。

看點二：配置上，加倉周期、金融地產，減倉科技成長、醫藥

——2025年四季度，主動偏股基金加倉周期、金融地產，相對應的，主動偏股基金在科技成長、醫藥、消費上的倉位下降。

——從一級行業倉位變動來看，2025Q4主動偏股基金加倉較多的行業是有色金屬、通信、非銀金融、機械設備、基礎化工，減倉較多的行業是電子、醫藥生物、傳媒、電力設備、計算機。從二級行業倉位變動來看，2025Q4主動偏股型基金加倉較多的二級行業是通信設備、工業金屬、保險Ⅱ、元件、能源金屬，減倉較多的二級行業是消費電子、電池、化學制藥、半導體、游戲Ⅱ。

看點三：TMT配置比例小幅回落，下游應用在四季度被減持

——2025Q4主動權益基金在TMT的配置比例小幅回落，而在三季度主動權益在TMT的配置比例一度達到40%，但從持倉比例/總市值占比的配置系數角度看，歷史上公募看好重倉板塊的配置系數在高點大致達到2.5，當前主動對TMT超配并未達到歷史經驗高點。

——2025Q4，主動權益在TMT內部增減持分化，其中主要增持通信設備、元件、光學光電子，增持比例分別為1.88pct、0.74pct、0.18pct；減持游戲、軟件開發、廣告營銷，減持比例分別為0.82pct、0.37pct、0.32pct。

看點四：紅利板塊配置比例企穩回升

——紅利低波指數和中證紅利指數配置比例企穩回升。偏股基金重倉股中持有紅利低波指數上升1.7pct至4.3%，持有中證紅利指數成分股倉位上升1.5pct至4.4%，分別處于近十年的15.3%與48.7%分位數水平。

看點五：中國平安、生益科技（600183）等新晉公募前二十大重倉

——2025年四季度，主動偏股型基金加倉比例前5的個股分別是中際旭創（300308）、新易盛（300502）、東山精密（002384）、中國平安、紫金礦業（601899），減倉比例前5的個股為工業富聯（601138）、億緯鋰能（300014）、寧德時代（300750）、立訊精密（002475）、分眾傳媒（002027）。

看點六：個股與行業集中度結構分化

——四季度主動偏股型基金個股與行業集中度呈現分化趨勢。個股層面，前5/10/30/50的重倉股集中度小幅上升，較一季度分別上升1.30pct、0.88pct、0.66pct、0.30pct，前100的重倉股集中度下降0.43pct。行業視角下，主動偏股基金前3大重倉行業集中度下降1.14pct，前5大與前10大行業集中度分別較上季度上升0.04pct、0.52pct。

看點七：港股倉位小幅下降，結構上增配醫療保健、原材料

——2025Q4，主動偏股基金的港股倉位下降。截至25Q4，主動型基金持有港股重倉股規模為3029.0億元，較上季度末減少844.8億元，港股倉位由19.09%下降至15.98%。行業方面，公募持有港股金融業、原材料業、能源業倉位環比上升，非必需性消費、資訊科技業、醫療保健業倉位回落。

風險提示：本報告為歷史數據分析報告，不構成對行業或個股的推薦和建議。