2026年01月16日，中金公司（601995）發(fā)表了一篇基金行業(yè)的研究報告，報告指出，現(xiàn)券+ETF通過流動性、風險平價和輪動策略提升投資組合表現(xiàn)。

【資料圖】

報告摘要如下：　　+ETF：基礎、多資產基準與輪動落地

本文我們探討現(xiàn)券+ETF的組合。對固收+產品來說，采取+ETF的方式，核心優(yōu)勢是流動性，并有助于縮短研究半徑。以下，我們將介紹現(xiàn)券+ETF的基礎、基準以及輪動方式如何落地。

一、如何選擇“核心ETF”？

為什么要選“核心ETF”？一是降低“錯配風險”：實踐過程中，部分產品由于需要增加實際競爭力，以及考慮指數(shù)復制的差異，其凈值表現(xiàn)和投資者意圖投資的指數(shù)表現(xiàn)之間存在差異。二是在需要投資某一類資產，但沒有目標指數(shù)的情況下，可以通過存量產品矩陣來找到市場中的“代表性產品”。我們通過（1）確定基本產品池，（2）PCA輔助確定核心指數(shù)，（3）通過PCA主成分載荷或線性回歸的解釋比例方式來鎖定核心ETF。股票寬基核心ETF指數(shù)從2016年以來基本與A500全收益走勢接近，能較大程度反映規(guī)模股指ETF的持有收益能力。而復盤來看，“核心”股指ETF選擇的路徑也較大程度反映規(guī)模股指ETF的發(fā)展。

二、現(xiàn)券+ETF的多資產基準組合如何構建？

我們通過風險平價來構建現(xiàn)券+的多資產基準組合。2018年以來，在以1-3年信用債作為基準的狀態(tài)下，境內股債商平價ETF組合Calmar最高，而從絕對效果來看全天候產品收益更優(yōu)。現(xiàn)券+ETF的模式也便于風險平價型策略進行杠桿操作。我們以一般開放型資管類產品140%杠桿為例，以貨基收益率作為杠桿成本替代來進行測算，可以看到低久期信用債+多資產ETF+杠桿對于一部分低風險偏好的投資者而言仍有性價比，但長久期現(xiàn)券+多資產ETF模式若+杠桿，可能讓位其他固收+策略。

三、基于PCF清單的輪動策略落地如何操作？

以行業(yè)輪動為例，我們通過ETF每天披露的PCF清單，在行業(yè)層面加總獲取單個ETF的行業(yè)暴露，而后通過兩輪優(yōu)化來使得組合行業(yè)分布與預期行業(yè)分布權重接近，來實現(xiàn)ETF擬合。風格輪動上，我們也能夠將對應指數(shù)的成分券和其在指數(shù)中的倉位作為目標值，然后通過ETF的PCF個股清單來進行擬合。以輪動ETF策略+現(xiàn)券的方式構建的固收+組合，相對于一二級債基和目前市場所期待發(fā)行的股債恒定ETF跟蹤基準而言也有明顯增厚。

風險

宏觀經(jīng)濟超預期調整，市場流動性超預期調整等。