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金吾財訊|中信建投發布研報指，玖龍紙業(02689.HK)已獲取20億元人民幣銀團貸款并啟動永續債回購要約，擬以現金回購4億美元本金、利率14%的優先永續資本證券。董事長張茵女士等關聯持有人合計持有永續債的81%，已承諾在早鳥期后交回所持有證券以作回購。此次回購將有利于節約近3億元利息成本、提升歸母盈利并優化公司資本結構。行業端，5月下旬以來，在成本拉動下，包裝紙淡季提漲；長期看，包裝紙供需格局持續優化，造紙盈利中樞有望向上抬升。公司端，玖龍紙業持續提升漿產能，預計2027年底前仍有250萬噸木漿新產線投產。研報維持“增持”評級，未給出具體目標價。財務預測方面，預計玖龍紙業FY26-28營業收入分別為732.63、776.01、799.52億元人民幣，同比增長15.8%、5.9%、3.0%；歸母凈利潤分別為35.39、46.38、50.61億元人民幣，同比增長100.3%、31.1%、9.1%；對應P/E為8.4x、6.4x、5.9x。研報指出，公司包裝紙收入合計占比89%，5月下旬以來規模紙企持續上調瓦楞紙、箱板紙價格，主要系成本驅動，廢紙價格上漲支撐紙企淡季停機挺價，出口訂單景氣亦支撐包裝紙順價。展望未來，需密切關注淡季實際需求變化、進口紙量恢復情況、厄爾尼諾影響，靜待下半年旺季到來。長期看，箱板瓦楞紙需求端穩健增長，供給端新產能有限，預計供需平衡情況繼續優化。公司后續擴產重心在提升自制漿產能，計劃內擴產項目僅包括合計250萬噸化學漿產能，造紙方面無新產能計劃，預計FY26資本開支有望回落至125億元。截至2025年12月31日，公司木漿產能542萬噸，預計2027年12月31日將提升至792萬噸，自制漿補鏈的阿爾法仍將持續釋放。風險提示方面，包括下游需求不及預期、木片價格上漲超預期或木漿價格大幅下跌、漿紙一體化建設不及預期等。