2026年01月26日，中金公司（601995）發表了一篇基金行業的研究報告，報告指出，基金需求增長推動信用利差收窄，市場需求維持正面。

(相關資料圖)

報告摘要如下：　　基金需求增長帶動信用利差收窄

上周受繳稅走款等因素影響，資金面有所收斂，不過隨著央行大額凈投放，主要資金價格升幅有限。上周央行累計進行11810億元逆回購操作，共有9515億元逆回購和1500億元國庫現金定存到期，累計凈投放795億元。此外，上周央行還進行了9000億元1年期MLF操作，本月有2000億元MLF到期，凈投放7000億元。利率債一級市場凈增量環比大幅抬升，主因國債和地方債發行量大幅增加而國債到期量明顯減少。二級市場方面，債市震蕩偏暖，中長端收益率降幅稍大。全周來看，10年期國債收益率下行1bp收于1.83%，30年期國債收益率下行1bp至2.29%。信用債方面，非金融信用債一級發行量為3425億元，較上上周的2885億元有所增長；凈融資額為1546億元，較上上周的402億元大幅抬升。二級方面，上周信用債收益率全面下行，具體而言，1年期下行2-3bp、3年和5年期下行3-5bp；國開債收益率下行1-2bp，信用利差收窄，1、3、5年分別收窄0-1bp、3-5bp和1-3bp。從歷史分位數來看，目前各評級和期限信用利差分位數多數在5%及以下。

具體需求方面來看，基金產品凈買入規模繼續明顯增長。從非金融信用債凈買賣數據來看，理財凈買入規模為45億元，環比下降38億元；基金凈買入規模為423億元，環比大幅上升113億元；保險公司凈買入76億元，環比上升29億元；其他資管類機構凈買入104億元，環比增長83億元。包含銀行二永債的其他類債券來看，銀行理財凈買入69億元，環比上漲65億元；基金凈買入636億元，環比大幅上漲324億元；保險公司凈買入137億元，環比下降33億元；其他類資管機構凈賣出規模繼續增大46億元至312億元。信用債ETF方面，規模繼續收縮119億元至5300億元，主要是科創債規模收縮73億元和做市ETF規模收縮50億元。

往后看，我們維持上周判斷：一季度理財“開門紅”疊加攤余成本法債基進入開放期配置信用債需求較多的情況下，我們認為信用債需求或維持正面，信用利差或仍將在低位震蕩，但目前信用利差已經又處于歷史低位，后續繼續壓縮的空間或有限，信用債收益率跟隨利率債波動或加大，尤其是流動性較好的二永債，其收益率跟隨利率債波動幅度或更大。配置方面，維持中短期非金融信用債的配置基礎上，我們認為在5年期左右的攤余成本法債基進入開放期規模增加的情況下，可繼續關注剩余期限在5年期左右的非金融信用債的機會?？苿搨矫妫现芸苿搨鵈TF規模繼續小幅下降，科創債利差也繼續小幅走擴，目前已經高于去年12月初的水平。我們認為若后續科創債ETF規模繼續下降，不排除利差繼續小幅走擴。

低隱含評級成交情況

隱含評級AA、AA（2）評級活躍個券成交收益率多數下行，AA、AA（2）評級樣本券平均剩余期限均有所壓縮。AA評級活躍券中城投占比近3成，區域較為分散，產業多集中在煤炭等行業；AA（2）評級活躍券中地市級占比2/3，其余多為省級、區縣級，區域集中在山東、江蘇等地。具體來看：隱含評級AA的成交中城投占比近3成，區域較為分散。剩余期限4.96年左右的富陽城投成交在2.2%附近，成交價和估值分別下行3bp和2bp；剩余期限4.86年左右的南京江北新區產投成交在4.16%附近，成交價和估值分別下行3bp和1bp；剩余期限1.96年左右的廣州高新成交在1.88%附近，成交價和估值分別下行7bp和4bp。其余較為活躍的個券多集中在煤炭等行業，剩余期限2.87年左右的晉能電力成交在2.06%附近，成交價和估值分別下行9bp和5bp；剩余期限0.59年左右的川華西成交在1.85%附近，成交價和估值分別下行8bp和3bp；剩余期限2.96年左右的光谷金控成交在2.13%附近，成交價和估值分別下行7bp和5bp；剩余期限0.92年左右的華陽新材（600281）成交在1.77%附近，成交價和估值分別下行4bp和2bp。

隱含AA（2）評級樣本中，地市級占比2/3，其余多為省級、區縣級，區域集中在江蘇、山東等地。剩余期限3.40年左右的亳州城建成交在2.3%附近，成交價和估值分別下行8bp和7bp；剩余期限4.17年左右的南昌經開成交在2.55%附近，成交價和估值分別下行9bp和8bp；剩余期限3.35年左右的株洲城建成交在2.17%附近，成交價和估值均下行7bp；剩余期限2.95年左右的豫航空港成交在2.19%附近，成交價和估值分別下行6bp和5bp；剩余期限1.47年左右的鹽城交通成交在1.83%附近，成交價和估值分別下行6bp和1bp；剩余期限3.48年左右的上饒城投成交在2.28%附近，成交價和估值分別下行11bp和7bp。

本周二級市場成交分析

非金融信用債成交量1來看，本周產業及城投成交量環比抬升7%，成交量約10066億元。結構上，分行業來看：城投成交量占比45%；分期限來看，1年及以下、1-3年成交量占比分別為34%和41%。永續債成交量環比抬升7%，達1137億元。

非金融信用債成交收益率來看，根據Wind成交數據統計，收益率多數下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下評級分別變化-2bp、0bp和-5bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下評級分別變化-1bp、0bp和5bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下評級分別下行1bp、3bp和5bp。3-5年、AA評級及以下由于樣本較少，整體波動較大。

金融債成交量來看，銀行二級資本債成交量環比抬升13%，約2933億元，其中發行銀行類型上，國有大行、股份行和城農商行分別占比71%、18%和11%；行權期限上1-3年、3-5年分別占比18%和58%。銀行永續債成交量環比抬升35%，約1832億元，其中發行銀行類型上，國有大行、股份行和城農商行分別占比42%、33%和25%；行權期限上1-3年、3-5年分別占比10%和79%。

金融債成交收益率來看，銀行二級資本債及永續債方面，二級資本債收益率多有下行。1年及以下國有大行、股份行和城農商行分別變化-4bp、-7bp和2bp；1-3年國有大行、股份行和城農商行分別變化-1bp、-6bp和10bp；3-5年國有大行、股份行和城農商行分別下行2bp、4bp和1bp。銀行永續債收益率有所分化，1-3年國有大行、股份行和城農商行分別變化-3bp、-40bp和32bp；3-5年國有大行、股份行和城農商行分別變化-4bp、0bp和0bp。城農商行由于樣本較少，整體波動較大。

本周一級市場發行分析

發行量來看（根據Wind統計）：本周發行375支非金融信用債，金額合計3414億元，凈增量為1535億元，發行量環比抬升18%，凈增量環比抬升282%。取消發行方面，本周合計取消發行2支債券，計劃發行金額約9億元。結構上，評級和期限方面，3-5年貢獻多數凈增量，發行和凈增量前四位的分別是1年及以下AAA評級（1200億元和547億元）、1-3年AAA評級（695億元和483億元）、3-5年AAA評級（438億元和342億元）和3-5年AA+評級（229億元和227億元）。行業上（按Wind行業），城投發行量在859億元，凈增量為-8億元，地產債的發行和凈增量分別為61億元和-46億元。

發行收益率方面（按照評級和期限劃分，選取中位數）：根據DM寰擎信息統計，各評級期限發行利率多數下行。AAA評級1年期以內、1-3年和3-5年分別較上周變化9bp、-12bp和-3bp；AA+評級1年期以內、1-3年和3-5年分別較上周變化3bp、-2bp和21bp；AA及以下評級1年及以內、1-3年均較上周下行30bp。個券方面，資質偏弱的地方國企和民企的發行利率相對較高，比如26東陽光（600673）SCP001（0.74年）發行在5.65%、26青島海科MTN001B（5年）發行在3.99%。

發行收益率和發行上限利差來看（按照評級和期限劃分，選取中位數）：根據DM寰擎信息統計，本周上限與發行利率的差值中位數在0附近的期限和評級為1年期以下AAA評級整體。其余期限評級利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下評級分別變化1bp和-6bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下評級分別走擴9bp、4bp和21bp，3-5年AAA評級收窄3bp。需要注意的是收益率和利差統計受到樣本券變動的影響可能會較大，期限越長、評級越低樣本數據可能會越少，受到的影響可能也會越大。

風險

統計口徑發生變化。